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来源：中粮期货研究中心
近期，白糖市场波动幅度显著放大，国内外糖价在巴西卖压与对等关税等宏观因素的影响下呈现出复杂的走势。外盘率先发动回调，内盘虽跟随回调，但表现明显偏强，市场对未来白糖走势的关注度持续升温。
图1 内外盘走势图（元/吨）（美分/磅）
数据来源：iFind
一
国际：盘面被巴西卖压主导
市场对于巴西干旱的担忧在本轮降水中缓解。2024年四季度以来，巴西主产区降水情况复杂。2024年四季度降水尚可，但2025年一季度降水仅达历史平均水平的70%左右，累计降水较历史高值低7%。尽管2025年4月以来降水趋于正常，缓解了部分市场担忧，但前期干旱对植株高度的影响仍可能在后续压榨中体现。
2024/2025榨季，由于干旱导致甘蔗质量下降，糖醇比从榨季初预期的52%降至48.87%。而在2025/2026榨季，尽管天气偏干，但甘蔗质量有望优于上榨季，糖醇比预计上调至50% - 51%，对应产量接近4000万吨。根据ENSO概率预报，未来半年全球气候将处于中性区间，极端天气出现的概率较小，这对巴西糖产量而言是一个相对积极的信号。
伊朗与以色列冲突从原油市场来看，糖相对于乙醇的优势已持续两年，巴西本地糖厂扩充了部分食糖产能。但由于卢拉政府奉行“压低通胀”的政策方针，其本地汽油价格与国际原油价格脱轨，Petrobras本月调低本地汽油价格亦降低了乙醇成本的支撑位。因此，原糖价格上涨更多是情绪上对国际糖价的影响。
二
国内：现货坚挺与进口压力
国内白糖市场近期表现出较强的韧性，现货价格坚挺。2024/2025榨季国产糖产量截至目前为1116万吨，前期整体压榨速度偏快，国内食糖库存高峰提前见顶，季节性压力提前消化。在消费量预期为1580万吨的背景下，新榨季缺口约为464万吨，其中近400万吨需通过正规进口补充，约250万吨需通过配额外进口解决。国内已完成三季度进口糖作价，但四季度仍有约120万吨缺口未落实，本轮外盘回撤使市场对于国内缺口问题的担忧缓解，国内供应形势悄然改变。
总结而言，对于国际市场来说，市场等到新的UNICA数据公布，预期5月下半月的数据糖醇比维持高位，单产亦有所恢复，数据偏空。短期内，原糖在跌破17美分后触发销区国家需求，点价频现。但盘面受制于巴西压榨高峰和泰国空单的压力，基本面缺少反弹驱动，下方16美分为乙醇平价，跌破此价格将触发糖醇比降低的阈值。盘面整体以16-17.5美分偏弱震荡为主。
对于郑糖来说，产销进程良好，现货坚挺，但外盘偏弱，国内现货以抵抗式下跌对待，7-9价差收敛。但一方面含糖替代品进口量高于市场预期。另一方面巴西方面的高产使未来进口到港压力增大，盘面大幅上行面临其套保压力。盘面较大的月间差代表盘面矛盾较小，难以出现趋势性行情。
作者简介
周航
中粮期货研究院 软商品研究员
交易咨询资格证号：Z0018830
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